X'hemm maħżun għas-settur tal-fertilizzanti s-sena d-dieħla? Qed naqsmu parti mill-istrateġija l-kbira tal-analisti tal-BCS għas-suq Russu - ejja naraw kif l-affarijiet se jkunu fl-industrija kollha kemm hi, u liema titoli se jkunu l-favoriti.
Il-fertilizzanti tal-fosfat għadhom mhumiex affettwati mis-sanzjonijiet
Il-karatteristiċi fundamentali tas-suq tal-fertilizzanti tal-fosfat jibqgħu stabbli. Il-prezzijiet tal-fertilizzanti naqsu mill-ogħla livelli f'Q1-2 2022, iżda jibqgħu 'l fuq mill-medji ta' bosta snin. F'termini ta 'volum, l-esportazzjonijiet (u l-produzzjoni) ta' fertilizzanti tal-fosfat ma ġewx affettwati.
Id-dazju fuq l-esportazzjoni (li probabbilment se japplika mill-2023) huwa stabbilit b'rata pjuttost raġonevoli ta '23.5%, u se jiġi ċċarġjat biss fuq prezzijiet 'il fuq minn $ 450 kull tunnellata. Il-livell attwali tal-prezz huwa 'l fuq minn dan il-limitu, iżda d-dazju x'aktarx li ma jkunx għoli wisq . Il-fattur ewlieni li għandu jitqies huwa t-tnaqqis gradwali fil-prezz - fl-opinjoni tagħna, is-suq tal-fertilizzanti qed inaqqas il-primjum tar-riskju ġeopolitiku.
Kwistjoni oħra importanti hija l-preservazzjoni tal-volumi tal-esportazzjoni, filwaqt li ma neskludux fatturi negattivi oħra (sanzjonijiet, imblukkar jew ksur ieħor tal-kunsinni tal-esportazzjoni).
PhosAgro
Aħna ntennu r-rakkomandazzjoni HOLD tagħna għall-ishma PhosAgro u nbaxxu l-prezz mira tagħna għal RUB 6,600 minn RUB 6,900. It-tbassir aġġornat tar-rata tal-kambju jbaxxi xi ftit l-istima tagħna.
Veduta tal-kumpanija
Il-każ tan-negozju ta' PhosAgro huwa ddeterminat fil-biċċa l-kbira mill-prezzijiet. Peress li l-prezzijiet qed jonqsu mir-rekords tal-ewwel nofs tal-2022 (skont il-kumpanija, skont il-MAP kienu nnegozjati għal $ 777 għal kull tunnellata FOB Baħar Baltiku fit-tielet kwart tal-2022 u għal $ 1,009 għal kull tunnellata fl-ewwel nofs tal-2022 ).
Aħna nżommu ħarsa newtrali tal-kumpanija, iżda ninnotaw governanza korporattiva tajba. Barra minn hekk, il-kumpanija taqsam profitti għoljin mal-azzjonisti. Fl-istess ħin, ħadd ma kkanċella l-fatturi fundamentali, għalhekk jekk (u meta) il-prezzijiet jaqgħu, se jkun hemm inqas profitt biex jitqassam.
mutur tat-tkabbir
• L-ebda tnaqqis fil-prezzijiet fl-2023. Issa nbassru l-prezzijiet MAP/DAP li jaqgħu 21% yoy fl-2023 u 25% yoy fl-2024. Jekk il-prezzijiet jibqgħu fil-livelli attwali, nistgħu nistennew tkabbir tal-profitt, dividendi u għalhekk valutazzjoni.
• Rublu aktar dgħajjef jista 'jappoġġa profitti tar-rublu (għall-esportaturi). Skont l-istimi tagħna, ir-rata tal-kambju tar-rublu fl-2023 fil-fatt mhux se tinbidel meta mqabbla mal-2022 (68.4 rublu kull dollaru u 68.5 rublu kull dollaru).
Minħabba l-volum sinifikanti ta 'esportazzjonijiet fid-dħul totali, il-valutazzjoni ta' PhosAgro hija pjuttost sensittiva għar-rata tal-kambju. Id-dgħjufija tar-rublu se jkollu impatt pożittiv fuq il-valutazzjoni tar-rublu tagħna.
Riskji ewlenin
• Tfixkil fil-provvisti għall-esportazzjoni jista' jiddestabilizza s-swieq. Ir-riskju ta 'sanzjonijiet f'dan l-istadju huwa pjuttost ipotetiku, iżda minħabba r-restrizzjonijiet varji fuq fertilizzanti Russi (kwoti, eċċ.), dan ma jistax jiġi kompletament eskluż. Bħala esportatur, PhosAgro huwa sensittiv għall-varjazzjonijiet tar-rata tal-kambju USD/RUB.
Il-prezzijiet għall-prodotti ewlenin ta 'PhosAgro, għalkemm naqsu, għadhom pjuttost għoljin. Ir-riskju għall-valutazzjoni tagħna huwa relatat maż-żieda fil-prezzijiet tal-fertilizzanti, id-dgħjufija tar-rublu u l-persistenza ta 'prezzijiet elevati għal żmien twil.
Bidliet kbar
Fluttwazzjonijiet fil-munita, spejjeż amministrattivi. Irrevejna t-tkabbir tal-SG&A fl-1H22 (+131% YoY) u n-normalizzazzjoni fit-3Q2022 (+2% YoY biss).
Issa nemmnu li din il-qabża kienet ta’ darba minħabba ħlasijiet lil membri rtirati tal-bord tad-diretturi. Parzjalment, dan l-effett ikkumpensa ż-żieda fir-rati tal-kambju tar-rublu. It-tbassir għall-2022 se jkun kemxejn agħar minn dak li mbassarna qabel, u l-gwida tal-EBITDA għall-2023 hija wkoll kemmxejn aktar baxxa. Fl-2024, it-tnaqqis fl-ispejjeż amministrattivi se jikkumpensa bis-sħiħ l-effett tar-rivalutazzjoni tal-munita u l-EBITDA/qligħ se jitjieb.
Evalwazzjoni u rakkomandazzjoni
Naqqas ftit il-prezz immirat, ikkonferma "Żomm". Biex nistmaw PhosAgro, nużaw il-mudell DCF b'WACC ta '16.4%, CoE ta' 16.7% u rata ta 'tkabbir ta' wara tbassir ta '3%.
Il-mudell tagħna juri prezz immirat għal 12-il xahar ta '6,600 rublu. — "Żomm" (b'kunsiderazzjoni tat-tbassir tagħna ta' prezzijiet u volumi). Ovvjament, il-valutazzjoni tagħna hija wkoll sensittiva għall-prezzijiet tal-esportazzjoni (madwar 70% tal-bejgħ), il-kapaċità tal-provvista, il-volumi, ir-rati tal-kambju, eċċ. Innota li l-volumi u l-prezzijiet huma tal-akbar importanza għall-esportazzjonijiet ta 'kumpanija.